Como obter uma lista distinta de palavras usadas em todos os registros de campo usando o MS SQL?

Eu não acho que você pode fazer isso com um SELECT. A melhor chance é escrever uma função definida pelo usuário que retorne uma tabela com todas as palavras e então fazer SELECT DISTINCT nela.

Isenção de responsabilidade: Função dbo.Split é de http://www.sqlteam.com/forums/topic.asp?TOPIC_ID=50648

CREATE TABLE test
(
    id int identity(1, 1) not null,
    description varchar(50) not null
)

INSERT INTO test VALUES('The dog jumped over the fence')
INSERT INTO test VALUES('The giant tripped on the fence')

CREATE FUNCTION dbo.Split
(
    @RowData nvarchar(2000),
    @SplitOn nvarchar(5)
)  
RETURNS @RtnValue table 
(
    Id int identity(1,1),
    Data nvarchar(100)
) 
AS  
BEGIN 
    Declare @Cnt int
    Set @Cnt = 1

    While (Charindex(@SplitOn,@RowData)>0)
    Begin
        Insert Into @RtnValue (data)
        Select 
            Data = ltrim(rtrim(Substring(@RowData,1,Charindex(@SplitOn,@RowData)-1)))

        Set @RowData = Substring(@RowData,Charindex(@SplitOn,@RowData)+1,len(@RowData))
        Set @Cnt = @Cnt + 1
    End

    Insert Into @RtnValue (data)
    Select Data = ltrim(rtrim(@RowData))

    Return
END

CREATE FUNCTION dbo.SplitAll(@SplitOn nvarchar(5))
RETURNS @RtnValue table
(
    Id int identity(1,1),
    Data nvarchar(100)
)
AS
BEGIN
DECLARE My_Cursor CURSOR FOR SELECT Description FROM dbo.test
DECLARE @description varchar(50)

OPEN My_Cursor
FETCH NEXT FROM My_Cursor INTO @description
WHILE @@FETCH_STATUS = 0
BEGIN
    INSERT INTO @RtnValue
    SELECT Data FROM dbo.Split(@description, @SplitOn)
   FETCH NEXT FROM My_Cursor INTO @description
END
CLOSE My_Cursor
DEALLOCATE My_Cursor

RETURN

END

SELECT DISTINCT Data FROM dbo.SplitAll(N' ')